即使是短期通胀压力也会让美联储面临考验
  [Source: 华尔街日报 2021/05/17-14:03] 6park.com
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位于华盛顿的美联储大楼
图片来源：J. Scott Applewhite/Associated Press
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James Mackintosh 6park.com
2021年5月17日13:55 CST 更新 6park.com
通胀究竟要达到何种程度，美国联邦储备委员会（简称：美联储）才会放弃超宽松货币政策立场，开始谈论紧缩？市场心目中的答案是，美联储对通胀的容忍程度将比消费者的能够接受的程度大得多，而市场很可能是对的：通胀率也许会轻而易举地在明年年初达到5%，同时又不引发任何策略方针的改变。只要美联储预计通胀会回落，且投资者和劳动者抱有信心，美联储就没有采取行动的压力。危险在于高通胀水平会动摇这种信心。 6park.com



上周出炉的数据显示美国通胀大幅走高，投资者对此感到震惊。经济学家倾向于关注的核心CPI（即剔除了波动较大的食品和能源价格的数据）在4月份环比上升0.9%，折合成年率上升逾11%。（核心CPI同比上升3%。）
债券收益率应声大涨，但10年期美国国债收益率目前仍低于3月时的水平。尚未有迹象表明投资者在对美联储秉持超级宽松立场之外还有别的预期。 6park.com
太平洋投资管理公司(Pimco)全球固定收益首席投资官Andrew Balls表示，美联储偏离既定路线的门槛会非常高。
要了解为什么，可以设想一种相当乐观的通胀情境：未来六个月，月度核心通胀率平稳下降，无论是航运、木材、微芯片，还是汽车、工人短缺，所有供应面压力统统得到缓解，同时促进消费者花钱的剩余刺激措施也减少了。到11月，假设价格以每月0.17%的速度温和上涨；这是年通胀率达到2%所需要的月度通胀水平。这种情境下，人们通常关注的同比通胀率将在明年2月达到峰值5.2%，并且到明年7月仍高于3%。
美联储会怎么做？也许什么都不做。但对美联储和投资者来说，风险在于美国人不习惯这样的通胀水平。自1991年以来，同比核心通胀率从未超过5%。美联储的公信力可能会受到沉重打击。
美联储将竭尽全力去解释这是一次性的通胀，并指出即使同比通胀看起来很糟糕，月度环比通胀率也将回到可控范围之内。美联储还将强调，一旦通胀上升出现失控的可能，它随时准备进行干预。也许没有人会担心，美联储将允许通胀率达到其目标的两倍或接近三倍，而加息仍遥不可期。或许所有人都会接受月度环比通胀率回落更重要、同比通胀升高不要紧的理念。也许吧。但考虑到那些担心通胀的人已经在大声疾呼，美联储可能会被要求采取行动的呼声所围困。 6park.com



这种情况到底有多大的合理性？它完全在合理范围内，因为上个月高得惊人的通胀数字无可辩驳。试想另一种情况，甚至对美联储更为有利：本月核心通胀率环比减半，并保持这样的上升速度，直到9月联邦失业救济金用完。然后通胀下降到0.17%（提醒一下，这是全年通胀率达到2%所需的月度价格上涨幅度）。4月的价格上涨如此之高，以至于即便在这种最好的情况下，明年2月的核心通胀率同比仍将高于4%。
需再次强调，在上述这些情况之下，美联储不应该收紧政策，因为它应当关注未来的通货膨胀，在这些情况下，这不会是一个问题。笔者担心的是，美联储失去了可信度，这意味着债券收益率会更高、更不稳定，伤害几乎所有其他资产的价格，并有可能导致通胀预期在市场心理的作用下确实上升。
目前，市场基本上接受了美联储关于通货膨胀是短暂爆发的说法。美国国债当前的价格大体上反映出未来五年的同比通胀率将为2.65%的预期，并在接下来的五年里回落至2.37%。这与美联储2%的目标是一致的，因为美联储使用不同的通胀衡量标准，通常数值会略低一些。
问题是，投资者现在对自己的通胀预期的信心大不比疫情之前。明尼阿波利斯联储银行的数据显示，期权定价表明未来五年通胀率超过3%的概率为44%，为2009年以来最高。而且，这些市场预期现在考虑了更广泛的可能性；对于数学爱好者来说，期权隐含概率分布的标准差已增加一倍。
高盛(Goldman Sachs)多元资产策略师Christian Mueller-Glissmann认为，市场正从为通胀超标做准备转变为实际经历通胀超标，这对投资者来说很难应对。他表示，在这个阶段，“无论是债券市场还是股票市场都不喜欢通胀方面的意外”。股市从当国债收益率上升时上涨转变为当国债收益率上升时下跌，前一种情况是因为经济走强推高了两者，后一种情况是因为可怕的通胀同时伤害了股市和债市，这在上周尤为明显。
笔者仍然认为，事实可能证明此次通胀只是一次短期飙升，随着经济回归正常，通胀问题将在很大程度上自行解决。但是，如果美联储失去公信力，短期通胀就会出现自我应验效应，因届时通胀预期将失去对2%目标的锚定。如果出现这种情况，短期通胀问题可能被证明是长期通胀的开始，而不断变换的政治经济、人口统计和地缘政治形势使得长期通胀更有可能出现。 6park.com