| 送交者: 观察分析[★★声望品衔9★★] 于 2023-10-07 15:21 已读 11980 次 13 赞 | 观察分析的个人频道 |
美国”欠“中国多少债，中国”欠“美国多少债？ 6park.com
债，在金融世界里，是一种契约。签约的一方保证按时还本付息，另一方保证提供资金。前者给后者提供投资的机会，后者给前者提供融资的机会。两者共存共荣，缺了哪一方，市场都不能正常运转。 6park.com
全球的债券市场，美国最大，中国第二。在债券市场流通的债卷，2022年的总值是133万亿。其中美国市场占51.3万亿，中国市场20.9万亿。（1） 6park.com
债，有国债，国家部门债（agency bonds），地方政府债（Muni bonds），民债（household debt）和企业债（corporate bonds）等。国债是指国家财政部发行的债券，企业债是公司发行的债券。民债是银行把房屋贷款等债务打包拿到债券市场来流通的。 6park.com
如果说钱是经济活动的血液，债大概可以算作经济的淋巴液，是保证国家，企业和个人经济活动正常运行必不可少的。和钱一样，过多的债也会造成经济泡沫。 6park.com
图一。全球的债券市场，各国市场所占份额。 6park.com
Bond Market Rank | Country / Region | Total Debt Outstanding | Share of Total Bond Market |
1 | U.S. | $51.3T | 39% |
2 | China | $20.9T | 16% |
3 | Japan | $11.0T | 8% |
4 | France | $4.4T | 3% |
5 | United Kingdom | $4.3T | 3% |
6 | Canada | $4.0T | 3% |
7 | Germany | $3.7T | 3% |
8 | Italy | $2.9T | 2% |
9 | Cayman Islands* | $2.7T | 2% |
10 | Brazil* | $2.4T | 2% |
表一。世界前十大债券市场。 6park.com
一。美国的国债 6park.com
政府如果入不敷出，有三种解决方法。加税，减支出，和发债券向人民借钱。加税，减支出，政治上都不得人心，会丢失选票，所以发债券是相对容易的做法。
美国自2002年以来，财政一直有赤字。2009年，在2008年经济大衰退的影响下，美国的赤字第一次突破了1万亿美元。2020年新冠病毒冲击下，赤字跳过了3万亿美元的大关，超过GDP的10%。这些由于经济衰退而增加的开支，直接用到了美国人民身上，如拯救受困的公司，救市，减税，纾困金，失业救济金，低收入人群的福利，健保等等。
以2022年为例，图一给出了美国政府支出的分项比例。（2） 6park.com
图一。美国2023年的财政支出。最主要的是社安金，收入保险，健康，老年人医保，国防，国债利息和退伍军人福利。 6park.com
图二，美国的财政赤字（3）。 6park.com
美国国会预算办公室的十年预测表明从2023到2033年，美国每年的财政赤字大致会在5%-6%GDP上下波动 （4）。其中用于支付债券利息的部分占了一半以上。 6park.com
图三。美国财政预算到2033年的预测。浅红色是支付现有债券利息的部分，深红色是正常政府运作所需的部分。 6park.com
图四。美国国债的历史 6park.com
到2023年9月，美国的国债是33.2万亿（5），2022年美国GDP是25.5万亿（6）。现在的国债和2022年GDP的比是130%。
2022年美国财政赤字是1.4万亿美元，GDP是25.5万亿。净发行的新国债（新发行减去已到期）是GDP的5.5%。 6park.com
二。中国的国债
中国2022年国债发行规模达96916.97亿元，同比增长42.6%。专家预计2023年国债发行规模会适度扩大。（7）
中央财经大学财税学院教授白彦锋在接受《证券日报》记者采访时表示，由于国债具有安全稳健特点，同时收益率也保持了一定的竞争性，因此，近年来广大投资者对于国债特别是储蓄国债一直保持了较高的投资热情。各承销代理机构的销售积极性也很高，但是客观上可能会造成储蓄国债的超发问题。
中国2022年的GDP是121万亿，新发行9.7万亿的国债，是GDP的8%。
中国的国债，虽然和地方政府债分开计算，但政府的预算和国债券的发行，中央政府和地方政府的划分和美国不一样。中国地方政府受中央领导，美国各州各县却是各自为政，中美行政和财政的结构差异很大。
图五，中国的国债和GDP的比例。数据来源是国际货币基金组织。
2022年，中国政府的预算赤字是3.4万亿元人民币，是GDP的2.8%，但实际赤字是4.7%（9）。
图六。中国政府的预算和实际财政赤字
图五是中国的国债和GDP的比例(8). 图六是过去十年的预算和实际财政赤字。（9）
中国政府的预算财政赤字，一直控制在3%。即使是新冠病毒对人民生活有极大影响的2022年，也没有明显的增加。中国政府没有发纾困金，对失业工人的收入补贴，对企业的抗疫补助等，这虽然减少了政府的赤字，但人民的实际生活困难也没有得到应有的帮助。这和美国政府大力纾困，不惜花费赤字跳到GDP的10%以上的代价是鲜明的对比。
在遭遇经济困难时，政府是应该大力帮助人民，不惜以多借债为代价，还是死守少借钱的原则，置人民的困难于不顾？不少经济学家有自己的看法。
中国社科院研究员、金融研究所所长张晓晶2023年九月在回答证券时报记者提问时表示，自己支持提高财政赤字率。在他看来，财政赤字率提高1-2个百分点是可以接受的。
张晓晶认为，发债的用途至少有两个。一是解决地方政府的债务问题。地方政府现在被债务拖累以后，发展经济有点力不从心。这时候，中央政府挺身而出，能够一定程度上解决地方政府面临的困难，给地方松绑，让地方有能力来发展经济。二是部分可以直接发现金给老百姓，以提高居民的消费能力。（10）
三。美国人为什么需要更多的国债？
和其他发达国家一样，美国老龄化的进程在加速（11）。绝大部分美国人没有象中国人那样的“退休”，无法依靠退休工资生活。社保（social security）的平均收入仅是每月1706美元（12），而全国的房租中位价是每月2052美元（13）。能靠退休收入（pension)生活的人大致只有21%。（14）
图七，65岁以上的美国人数和占全国人口的比例。
美国老人的生活，主要靠投资的收入。美国退休账户的总资产在2021年达到了39.4万亿美元。2022年股市大跌，总资产跌落到33.8万亿。（15）
图八，美国退休账号的资产。蓝色是IRA账号，黑色是401（k），绿色是州及本地政府的退休基金，红色是私营公司的退休基金，黄色是联邦政府的退休基金，紫色是退休年金，灰色是其他。
退休账号里的资金，主要是股票，债券和以股票，债券为基础的共同基金(mutual fund,ETF)。
退休账号里股票和债券的比例，一般推荐50岁以上的人保持60/40，即60%股票，40%债券（16）。这是为了控制投资的风险。股票在经济衰退时跌20-30%是常见的事，尽管一般会在数年内恢复，但年纪大的人已不再有足够的时间等待，所以要靠债券来保持稳定的收入。 6park.com
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U.S. Equity Market Value (USD, Million) | Top 500 U.S. Companies Market Value (USD, Million) | |
6/30/2023 | 46,199,811.4 | 39,129,325.6 |
12/31/2022 | 40,511,838.8 | 33,781,377.7 |
12/31/2021 | 52,263,018.2 | 42,368,174.7 |
12/31/2020 | 40,736,558.2 | 33,388,390.9 |
12/31/2019 | 33,905,976.7 | 28,125,589.1 |
表2，美国股票市场过去五年的总价值。
2022年底美国股市总价值比一年前下降了23%（见表2）（17）。退休账号的损失仅为14%。按比例而言，若60%的账号资产是股票，其他40%的资产是不会损失的政府债券，则整个账号的损失应是13.8%。可见政府债券的重要性。总体而言，退休账号的风险做到了基本上和60/40股票/债券比例风险的理论值一致。
但是，股票会有涨跌，债券只有利息的多少，本金不变。所以退休账号的资产增长，前提是政府要多借钱，多发债券，否则投资人就无法保持低风险的60/40股票/国债比例，退休人的经济安全就受到了影响。尤其是老龄化的美国人更多地要靠投资来保证退休后的生活需要，这就造成了对政府债券的“刚需”。
美国人对政府债券的刚需有多大？我们可以做一个最简单的估算。假设一个60/40的退休账号。股票全都是买的标普500指数。账号在过去十年不增加新的资金，需要买多少政府债券才能保证比例依旧是60/40？ 6park.com
图九 标普500指数过去十年的图形。
图九是雅虎金融的标普500十年变化（18）。十年间，指数上涨了大约160%。如2013年账号里有一百万，60万买跟踪标普500指数的SPY，到现在这部分是156万，加40万的政府债券，共196万。196万的40%是78.4万。也就是说，需要加买38.4万的政府债券，才能满足投资的需要。加上更多的人要开始为退休来投资，以及这个账号本身也会加入新的钱，就意味着政府的债券，在这十年间至少要翻一番才勉强够。2013年美国政府债是16.7万亿（2），2023年是33.2万亿。十年间的增长几乎正好是100%。需求和供应基本平衡。
如果以美国家庭财富的增长为准来看美国政府债，也可得到大致相同的结果。
图十，美国家庭财富的变化曲线。
2013年2季度，美国家庭财富是84.7万亿。到2023年2季度，涨到了164.8万亿。涨幅是95%（19）。这和政府债务增加了一倍基本相当。考虑到人口老化，更多的家庭需要信用度高的政府债券，则政府债务可能还偏少了一点。
如果美国经济继续象过去那样健康发展，担心政府负债太多实在是有点儿杞人忧天了。 6park.com
四。中国有多少美国债？美国有多少中国债？ 6park.com
2022年底，中国手上有8623亿美元的美国国债（20），占美国国债的不到3%，远少于2014年时的一万三千多亿和8.3%。 6park.com
图十一，中国拥有的美国国债。 6park.com
过去十年，外国手上的美国国债比例，已经从33%降到了24%以下 （21）。 6park.com
图十二。外国拥有的美国国债。 6park.com
如果把一些国家按地区组合到一起，则中国拥有的美国国债已掉落到了第四位，低于日本，英/法，爱尔兰/比利时/卢森堡。（22） 6park.com
图十三。外国拥有美国国债的比例。浅黄色是日本，黑色是英/法，淡青色是爱尔兰/比利时/卢森堡，红色是中国，灰色是卡门群岛，黄色是台湾。 6park.com
表三，2023年一月，世界各国拥有美国国债的前十名。
表三是拥有美国国债前十名的国家（23）。中国拥有的美国国债，只比台湾，加拿大，和卡曼群岛加起来多一点而已，和十年前不可同日而语，对整个美国国债市场已无多大影响可言。
2023年中美贸易下跌严重，墨西哥已取代中国成为美国的第一大贸易伙伴，加拿大紧随其后（24）。中国降到了第三。随着美公司将供应链逐步移出中国，中美贸易还会进一步降低。中国手里的美债，美元储备继续减少是意料中的事。 6park.com
图十四。美国对外贸易。 6park.com
美国基本上没有中国的国债。其原因是中国的证券市场，是“一市两制”，对外国的限制相当严格。美国个人投资者是不能买中国债券的。买中国债券，必须是”有资格的机构投资者（QFII）“（25）。QFII 是2002年开始实行的。拿到QFII证书的要求很严格，拥有的资金需至少在50亿美元以上。买卖有配额。2019年QFII 简化了其要求和限制，取消了配额。即使有这么多的限制，美国的投资银行依旧非常感兴趣。摩根大通一直希望进入中国债券市场（26），但由于种种限制，实际拥有的中国债券相当少，不值一提。
如果中国能真正开放国债债券市场，美国普通的投资者是有投资需求的。但这样做会减弱中国对资金进出的控制，是中国政府无法容忍的。 6park.com
Germany | AAA | Aaa | AAA | AAA | 100 |
Liechtenstein | AAA | 100 | |||
Luxembourg | AAA | Aaa | AAA | AAA | 100 |
Netherlands | AAA | Aaa | AAA | AAA | 100 |
Switzerland | AAA | Aaa | AAA | AAA | 100 |
Norway | AAA | Aaa | AAA | AAA | 99 |
Sweden | AAA | Aaa | AAA | AAA | 99 |
European Union | AA | Aaa | AAA | AAA | 98 |
Singapore | AAA | Aaa | AAA | AAA | 98 |
United States | AA+ | Aaa | AA+ | AAA | 98 |
….. 6park.com
China | A+ | A1 | A+ | A (high) | 80 |
表四 世界各国国债的信用评级。
表四是各国国债的信用评级。美国的评级被Moody‘s 和DBRS两家信用评级公司降了级，总分比最高的100低了两分，是98（27）。中国的总分是80，在各国中排名33，略低于以色列（81），略高于日本（77）. 6park.com
除了国债，民债（household debt)，企业债（corporate debt）也是重要的债务。 6park.com
民债以房屋贷款为最大，房屋贷款打包后卖给投资者，一般都不能大量地出售给另一个国家的投资人。
美国拥有中国的企业债，或者说中国欠美国企业债。但因为中国“一市两制”的限制，美国企业无法到中国债券市场发售债券，所以中国并没有多少美国企业债。
五。中国有多少美国企业债，美国有多少中国企业债? 6park.com
和国债一样，中国对其债券市场和资金流的严格控制，使企业债也成了单向通道。资金不能流出中国，但可以流入。其结果就是中国公司欠美国债。美国公司无法拿到中国的资金，所以不能欠中国债。 6park.com
中国银行的外汇储备里是否有美国企业的债券不得而知，银行未提供这方面的任何信息。 6park.com
图十五。中国企业在美发行债券的历史。 6park.com
图十五是中国企业在美发行债券的历史。（28）2016到2022年2季度，每季度中国企业在美发行的债券数额都在400-700亿美元之间。 6park.com
截止到2016年，中国在海外发行的企业债券已达5000亿美元之多，占发展中国家企业债的20%（国际货币基金组织，“China's Offshore Corporate Dollar Bonds ”，16 章，第357页，（29））。
图十六。中国在海外发行的企业债券，2011-2017年。红线是金融机构，紫线是非金融机构。
中国公司阿里巴巴，2014年在美上市之后，紧接着就发行了80亿美元的债券，期限由三年到20年。阿里巴巴的债券大受欢迎，吸引了500亿美元的投资者投标。 6park.com
中国最大的房地产公司之一恒大，也在美国发行了债券。公司八月在美国法庭申请第十五款破产时透漏，在美欠有310亿美元的债务，包括债券,返购合同（repo）等。恒大的爆雷，是从2021年底无法付出两笔美元债的利息开始的（31）。 6park.com
另一家大房地产商碧桂园，在2023年7月底，有两笔美元债的利息到期还不出，面临了倒闭的危险。后来在宽限期截止的数天之内，总算勉强付了。但本金的150亿美元明年就到期，碧桂园到时是否能顺利还债就很难说了。（32） 6park.com
两家大房地产商都因欠美债而爆雷，令人深思。难道他们的中国债都顺利付息了，只有美债付不出？
除了中国公司在美国证券交易所发行债券，中国还有两个“曲线”借美国债的途径。
第一个是通过外国直接投资（FDI）。早在2014年，美国在中国的直接投资就已达750亿美元（33）。
图十七 美国对中国的直接投资。
图十七是美国对中国的直接投资（34）。自2017年到2022年，每年的FDI都超过1000亿美元。
另一个重要的借钱方式是美国企业在中国的投资。以苹果为例，总裁库克透漏，他和中国签约，自2016到2021年的五年间，投资了2750亿美元。（35）英特尔早在2007年就花25亿美元在大连建芯片厂（36）等。
由于中国对资本流出管理很严，中国公司在美的直接投资很少。
据独立研究和数据分析公司Rhodium集团的估计，到2020年，美国拥有的中国财产远比官方数据要大，大致在9670亿到一万两千零五亿之间。股票部分是92%，债券8%。（37） 6park.com
两国之间的相互债务，是由两国经贸关系决定的。美国面临的困难是大公司的供应链都集中在中国，转移供应链不仅代价大，还需要极长的时间。但将供应链分散到印度，越南，孟加拉和其他东南亚国家，长期来讲不但可行，为减少政治风险，还是必须的。中国的问题在于第三世界，金砖国家等或许可以提供自然资源，但其市场远不能满足需求。制造业严重产能过剩的中国，在其他地方找不到美国这么大的市场。所以中国手上的美债减少之日，就是中国经济陷入困境之时。
参考文献
1）https://advisor.visualcapitalist.com/the-largest-bond-markets-in-the-world/#:~:text=Valued%20at%20over%20%2451%20trillion,in%20interest%20on%20this%20debt.
2）https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/federal-spending/ 6park.com
3）https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-deficit/
4）https://www.cbo.gov/publication/58946#:~:text=The%20Budget%20Outlook-,Overview,2033%20period%20average%20%242.0%20trillion.
5)https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-debt/
6）https://www.bea.gov/news/2023/gross-domestic-product-fourth-quarter-and-year-2022-third-estimate-gdp-industry-and#:~:text=Current%2Ddollar%20GDP%20increased%209.2,(tables%201%20and%203).
7） https://www.stcn.com/article/detail/770599.html
8)https://fred.stlouisfed.org/series/GGGDTACNA188N
9）https://finance.sina.com.cn/money/smjj/smdt/2023-03-08/doc-imykehrt3453335.shtml
10）https://baijiahao.baidu.com/s?id=1778195908478649271&wfr=spider&for=pc
11) https://www.census.gov/library/stories/2023/05/2020-census-united-states-older-population-grew.html
12）https://www.bankrate.com/retirement/average-monthly-social-security-check/
13） https://www.rent.com/research/average-rent-price-report/#:~:text=The%20median%20national%20price%20now,2023%20when%20prices%20reached%20%241%2C937.
14）https://smartasset.com/retirement/average-retirement-savings-are-you-normal
15）https://www.statista.com/statistics/940498/assets-retirement-plans-by-type-usa/
16） https://www.bankrate.com/investing/what-is-the-60-40-portfolio/#:~:text=A%2060%2F40%20portfolio%20is,tend%20to%20be%20less%20volatile.
17）https://siblisresearch.com/data/us-stock-market-value/
18） https://finance.yahoo.com/quote/%5EGSPC?p=%5EGSPC
19） https://fred.stlouisfed.org/series/BOGZ1FL192000005Q
20) https://www.reuters.com/markets/asia/china-slips-away-treasuries-sticks-with-dollar-bonds-2023-02-22/
21） https://wolfstreet.com/2023/07/19/time-to-look-at-foreign-demand-for-the-incredibly-ballooning-us-national-debt/ 6park.com
22）https://www.cfr.org/blog/china-isnt-shifting-away-dollar-or-dollar-bonds
23) https://usafacts.org/articles/which-countries-own-the-most-us-debt/ 6park.com
24）https://www.wsj.com/articles/how-u-s-and-china-are-breaking-up-in-charts-282bd878
25) https://www.investopedia.com/terms/q/qualified-foreign-institutional-investor-qfii.asp
26）https://am.jpmorgan.com/au/en/asset-management/adv/insights/market-insights/market-bulletins/a-guide-to-the-chinese-fixed-income-markets/
27)https://tradingeconomics.com/country-list/rating
28）https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-07-03/chinese-firms-are-issuing-the-fewest-dollar-bonds-in-a-decade
29) China's Offshore Corporate Dollar Bonds - IMF eLibrary
30) https://www.cnbc.com/2014/11/20/alibaba-goes-where-americans-arent-the-us-bond-market.html
31）https://www.nytimes.com/2023/09/05/business/china-country-garden-debt.html
32）https://www.nytimes.com/2023/09/05/business/china-country-garden-debt.html
33） https://en.wikipedia.org/wiki/Foreign_direct_investment_in_China#:~:text=The%20largest%20source%20of%20foreign,source%20since%20the%20mid%2D1980s.
34）https://www.statista.com/statistics/188629/united-states-direct-investments-in-china-since-2000/
35）https://www.theinformation.com/articles/facing-hostile-chinese-authorities-apple-ceo-signed-275-billion-deal-with-them
36）https://www.fdiintelligence.com/content/news/intel-shows-its-support-for-china-with-25bn-plant-22916
37） https://rhg.com/wp-content/uploads/2021/01/US-China-Financial-Investment_25Jan2021-2.pdf 6park.com
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