问：P/S是否是你的主要考量指标？您组合里有个股P/S较高，但又不明显属于成長类。您是如何考量的？
您考察各股，最侧重的指标是什么？ 6park.com

目前我个人注重的前三个指标是
销售
成长
长期借贷 6park.com
答：
在看任何指标之前，首要功课是先看明白每个不同公司的Business model，然后根据它的business model 和行业风险看不同的指标。以下有两个例子： 6park.com
1. 生活必需品行业，如Church& Dwight 和Procter Gamble 这种，它们的产品覆盖面广，分散，且都是我们在任何宏观经济条件下都要优先购买的产品，这就使得Elasticity of demand极低。同时行业饱和，各有各的用户群体，互相竞争不大，Sales, earning 都稳定缓慢增长，未来能见度高，一眼可以看到未来5年的Projection.那么在衡量这种股市股价的时候，要看两个指标：1.Free cash flow growth. 2. Margin stability/ improvement. Free cash flow 是计算股价时用的DCF model（中文叫现金流折现法） 里边的分子， FCF增涨越快，说明公司盈利越多。而Margin是反映出一个公司的经营效率。这种稳定饱和型公司，拼的不是谁比谁更能卖，而是看谁比谁更会控制成本。Margin每高0.5%,就高一个级别，高1%，那就简直是逆天的经营能力了。Margin和FCF其实也相辅相成，Margin越高，FCF 也就越高，同时也有更多的钱来Buy Back. 那么市场给这种公司的Discounted rate就更低（好学生的印象分更高）。DCF计算公式里分子FCF越快，分母Discounted rate越低，那么股价也就越高。一个每年sales只有2百万，FCF增涨速度5%， margin 5%的公司，对比一个每年sales 2个亿，FCF增涨速度3% margin 3%的，前者的股价估值自然要高很多。可是你用P/S ratio, 会发现前者P/S比后者高很多，就会误以为前者太“贵”了。至于长期债务，我对这个行业的债务容忍性要高一些，因为行业本身的特性就是需要很多资金支出的，比如生产线，人工，运输，等等。由于行业elasticity of demand 低，稳定度高，负债稍微高一点也问题不大，现金流充足就很容易Cover 债务利息。 6park.com
2.科技行业软件分支。这个行业属于高成长行业，普遍Margin很高。但是由于竞争激烈，技术淘汰快，护城河相对较低，elasticity of demand也高，这个行业最讲究First mover advantage.这就导致大部分公司不注重盈利，而是疯狂烧钱，做marketing 抢占市场份额。他们的目的就是不惜一切代价先用一个产品占上坑，抢到客户。现在都流行Subscription model，这种注重recurring revenue的经营模式提升了销售稳定性，同时还增加了客户粘稠度。这些软件公司每抢到一个客户，就意味着多增加一个未来monetization来源。等到客户量达到一定数量，自己的产品在客户企业内部形成一种文化，一种生态链，软件公司就可以慢慢洗脑客户升级到更高的Price tier,或者把自己的其他的产品打包推销给客户，到那时候，Earning, Cash flow自然要多少有多少。基于这个逻辑，你看所有的新兴软件公司股价和估值都高的惊人，那是因为市场根据未来得到Cash Flow的可能性，打了很多年提前量。在看这种公司的时候，我主要看几点：1.Client retention rate. 很简单理解，留住客户能力越强，说明产品质量越高，未来变现能力越强。2. customer growth rate. 这个也没什么说的，客户增涨速度越快越好。 3. Marketing cost. 这个越低越好。很多人觉得广告费用越高，说明公司越有可能找到客户。这完全是错误的认知。以我的经验，真正好的产品是靠口碑和互相推荐的，Marketing可以帮你拿到的客户和其投入不成正比，大部分的钱其实都是烧了赚吆喝。科技行业里80%的公司长期不盈利，都是因为不知道节俭，在Marketing和销售人员上花了太多冤枉钱。真正顶级的公司是做很少的Marketing,而把更多的钱花在研发，招揽人才，加强内部员工的training,增加员工的满意度，降低staff turnover上。在这个方面做得最好的，教科书般的公司是澳大利亚的Atlassian. 4. 产品是否独特，是否容易产生生态链。这个没有啥指标，完全看个人理解。越容易产生生态链，越不容易被竞争，护城河越高。
关于长期债务，软件这个行业，完全没理由有太多债务，那么高的Margin，那么少的real asset 支出，你疯狂借债就是最大的红灯。 6park.com
总之，每个公司都有自己的经营模型，这决定了它自己的估值水平。同时，对比一定要是纵向的，即同行业公司互相对比。切记不可横向跨行业对比，苹果的酸和柠檬的酸不是一种酸，它们都有独特的价值。 6park.com
最后还要再说一点： 高成长，高风险只等于短期爆发力，而不等于长期高收益。否则也不会出现“矮挫丑”的油漆商Sherwin Williams 过去20年碾压“高大上”公司微软的情况出现。公司的效率，控制成本能力，现金流增涨稳定度，负债率等等这些才是长期股价增涨的来源。
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贴主:我爱胡静于2021_02_14 9:50:07编辑 6park.com
贴主:我爱胡静于2021_02_14 9:54:25编辑 6park.com
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